0310-3111082
3047798688@qq.com記者丨曉敏 見習生丨 陳力
出品丨鰲頭財經（theSankei）
近日中國證券監督管理委員會第十八屆發行審核委員會2022年第90次發審委會議審議結果顯示，宿遷聯盛科技股份有限公司（以下簡稱“聯盛科技”）首發暫緩表決。公開資料顯示，聯盛科技主要是從事高分子材料防老化助劑及其中間體的研發、生產與銷售，主要產品包括受阻胺光穩定劑、復配助劑、中間體及阻聚劑等。但高分子助劑行業近些年因受國外技術的制約，發展趨勢及產業鏈本地化進程并不穩定，根據《石油和化學工業“十四五”發展指南》提出“十四五”末化工新材料的自給率要達到75%，高分子材料助劑領域有著明顯的進口替代需求。這意味著如果高分子助劑的性能、技術研發等方面不能夠有所突破，則其發展也存在著很大波動性。
家族式管理產品結構相對單一
從招股書中可以看到，聯盛科技的實控人為項瞻波與王小紅，二人系夫妻關系，兩人合計持有公司控股股東聯拓控股100%股權并通過聯拓控股控制公司8000.00萬股股份，占公司本次發行前股份的21.22%，項瞻波和王小紅合計控制公司31.76%股份的表決權。聯盛科技的個人股東王寶光持股份額約17.35%，且其為項瞻波和王小紅夫婦的親屬，截止招股書簽署之日，其一直在聯盛科技擔任監事職務。總體計算，項瞻波一家對聯盛科技具有實控權。如果聯盛科技內部沒有有效的管理機制，管理水平不能夠適應企業迅速擴張的需要，則很有可能對企業的經營決策產生影響，從而損害企業和其他中小股東的利益。2018年-2021年6月31日，聯盛科技實現營業收入分別為8.66億元、9.85億元、11.95億元和7.34億元；同期實現歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3360.74萬元、1.30億元、1.79億元和9103.52萬元，整體走勢較為平穩。但整體業務規模與同行業競爭對手相比還較小。截至2021年1-6月，聯盛科技可比同行利安隆公司實現營業收入16.17億元，實現歸母凈利潤1.86億元，其歸母凈利潤約為聯盛科技的2倍。
而另一方面，聯盛科技超60%的收入都來自于受阻胺光穩定劑產品，前文提到過高分子助劑行業發展存在一定的不穩定性，加之聯盛科技主要依賴于某一營收業務，讓企業的抗風險和可持續增長能力都受到了市場可變因素的挑戰。
對境外市場依賴大客戶及供應商極不穩定
從數據上看，聯盛科技在報告期內境外收入分別為5.29億元、5.22億元、5.78億元和4.28億元；占主營業務收入比重達到了61.18%、53.17%、48.46%及 58.47%。雖然境外收入占比有所波動，但仍然超過了50%。在高分子材料全球化采購的發展趨勢下，進口國的關稅政策對外銷產品的市場需求有很大的影響。比如，2021年1-6月，美國市場收入5154.48萬元，占主營業務收入比重僅為12.04%；印度市場收入4995.37萬元，占比11.67%。不難看出，報告期內，聯盛科技境外收入比較分散，單個國家收入貢獻比較低。
關稅的增加讓不少境外潛在客戶的采購成本急劇提升，這也導致了主要依賴于境外市場的聯盛科技在競爭力上的下降。而聯盛科技的第一大客戶SI Group（圣萊科特）來自北美地區，其銷售收入占比分別從2018年的12.59%下跌至2019年的8.03%，而到2020年此占比再下滑至4.74%，排名跌落至第三，2021年1-6月雖然占比升至8.49%，但相較于2018年，增長仍然盡顯乏力。如果政策影響或者其他更有競爭力的對手出現，聯盛科技的業務穩定性將會大受打擊。在供應商方面也是如此。在報告期內聯盛科技對前五名供應商的采購金額分別為2.84億元、2.67億元、3.69億元和2.33億元，占同期采購總額的比例達到了55.68%、54.23%、55.15%和45.70%，而作為最大供應商的贏創天大，不僅是其第二大客戶，也直接向聯盛科技供應大量的二胺哌啶，報告期內，交易金額占比總生產采購額分別為33.90%、32.93%、31.51%、25.00%。由此不難發現，聯盛科技對于贏創天大的供貨質量、議價能力等方面受到諸多制約，一旦業務關系發生變化，對于企業的經營也會產生不利影響。
產能利用率未飽和繼續募資投產為哪般
在募集投資金額及使用計劃中，聯盛科技擬募資6億元，集中用于光穩定劑、阻聚劑及關鍵中間體等系列產品建設項目。在報告期內，聯盛科技受阻胺光穩定劑的產能利用率分別為74.31%、62.73%、71.97%、38.81%；中間體的產能利用率分別為68.97%、73.54%、66.09%、33.80%；阻聚劑的產能利用率分別為56.36%、91.94%、119.90%、76.57%。公司也表示整體產能利用率較低，在產能利用率不飽和的情況下為什么要繼續選擇擴產？投資這一系列產品生產項目是否必要？
聯盛科技表示公司業務規模迅速增長，產能釋放需要一定時間、增強產能建設，年度產能利用率也隨之發生相應變動等原因，會造成個別月份產能利用率較高，而個別月份產能利用率又不足的情況。為了保證訂單高峰時期的正常供應才選擇增加產能。2021年1-6月，聯盛科技受阻胺光穩定劑、阻聚劑和中間體產品的銷量分別為9328.61噸、905.12噸、16994.94噸，產銷率分別為：88.74%、78.81%和92.33%。銷量上升對于產能的要求也提高了，產能過剩的問題或許也會日益突出。那么，我們可試想的是此次聯盛科技擬募資6億元新建項目的產能是否能夠完全被消化？而在產能不飽和的月份又該如何減少這些無形損耗？更為關鍵的是，如果市場發生重大變化，整個行業遭遇更加嚴重的產能不飽情況下，勢必會給聯盛科技帶來原材料及產品過剩積壓的危險境地。
