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3047798688@qq.com記者丨馬永欣
見習生丨 屠玲
出品丨鰲頭財經（theSankei）
近期，A股市場上，合成生物概念火熱，蔚藍生物收獲7個漲停板，星湖科技4天3板，梅花生物（600873.SH）卻表現為4天2漲2跌。
作為全球氨基酸行業龍頭企業，梅花生物經營承壓。2023年，公司實現的營業收入277.61億元，同比微降0.63%；歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“歸母凈利潤”）為31.81億元，同比下降27.81%。
營收凈利雙降，是梅花生物借殼上市14年來的首次，今年一季度，雙降延續。
業績變臉，梅花生物解釋，主要產品價格下跌所致。
梅花生物的應對措施為，2024年投資30-35億元擴產，試圖通過規模化降本。
梅花生物能翻盤嗎？
01
主營產品跌價業績變臉
一改連續高速增長的畫風，梅花生物經營業績突然變臉。
2023年，梅花生物的營業收入、歸母凈利潤分別為277.61億元、31.81億元，同比下降0.63%、27.81%。
2021年、2022年，公司的營業收入分別為228.37億元、279.37億元，同比增長33.94%、21.14%；歸母凈利潤為23.51億元、44.06億元，同比分別增長139.40%、83.42%。
經營現金流方面，2021年、2022年分別為36.70億元、56.55億元，亦為連續增長。2023年，經營現金流為52.29%，由增轉降。
營收凈利雙降延續至今年。今年一季度，梅花生物營業收入、歸母凈利潤分別為64.87億元、7.52億元，同比下降6.67%、6.13%。
連續2年高速增長，為何突然變了？
梅花生物是全球知名的主營氨基酸產品的全鏈條合成生物學公司，產品構成包括以谷氨酸鈉、核苷酸為主的鮮味劑，賴氨酸、蘇氨酸為主的飼料氨基酸；谷氨酰胺、脯氨酸為主的醫藥氨基酸，肥料、蛋白粉為主的大原料副產品；黃原膠、海藻糖為主的其他產品。其中，鮮味劑和飼料氨基酸是主要產品。
2023年，拳頭產品賴氨酸鹽酸鹽（98%賴氨酸）、賴氨酸硫酸鹽（70%賴氨酸）、蘇氨酸銷量同比分別增加 6.91%、3.93%、24.33%，但銷售價格同比分別下降 16.75%、10.41%、5.25%，售價降低導致主營業務收入及利潤減少。
今年一季度的情況也大抵如此。梅花生物解釋稱，蘇氨酸、黃原膠以及大原料副產品等銷量增長，但味精、黃原膠以及大原料副產品價格下降。也就是說，公司采取以價換量的經營策略未能有效提振業績。
受拳頭產品售價下降影響，2023年，公司綜合毛利率19.68%，較上年下降5.45個百分點。凈利率也相應下降4.31個百分點。
2010年，梅花生物通過借殼五洲明珠成功登陸A股市場。上市14年來，2023年，公司首次年度營收凈利雙降。
今年，梅花生物能結束營收凈利雙降的局面嗎？
02
逆勢賭擴產的風險
為了化解經營不利局面，梅花生物采取了激進的擴張策略。
今年3月28日，梅花生物披露2024年度重大投資計劃，公司及全資子公司重大項目投資計劃總金額預計約為30億元-35億元，2024 年項目支出預計在15億元-20億元左右，主要包括通遼50萬噸味精擴產及其配套項目、白城60萬噸賴氨酸及其配套項目、與現有發酵技術相關的合成生物學前沿項目以及其他環境改善類、節能降耗技改類、技術提升類項目等。
項目建成達產，梅花生物將新增50萬噸味精產能、60萬噸賴氨酸產能。
在2023年年報中，梅花生物多次提及“降本”二字，其中，就有規模降本。2023年，黃原膠、原料氨、蘇氨酸等項目陸續投產試車，在經營規模持續擴大的同時，使得公司在氨基酸行業的龍頭地位更加穩固，大規模生產使得綜合成本更低。
誠如其言，規模效應確實能降低綜合成本，但是，規模效應是一把雙刃劍。如果市場需求不旺，或者說產品銷售不暢，可能存在產能閑置，而折舊增加，將影響利潤。
從2010年業績數據來看，梅花生物的凈利潤出現多次調整，屬于“周期性”波動。
公司主要產品飼養氨基酸下游主要是生豬及家禽養殖企業，豬飼料中，賴氨酸被認為是最關鍵的第一限制性氨基酸，對豬仔的成長至關重要。梅花生物專注生產關鍵飼料添加劑賴氨酸和蘇氨酸。
由此看來，公司凈利潤周期性波動并不令人意外。
近幾年，生豬養殖行業周期性波動十分明顯，2023年，行業出現整體性虧損。在這一背景下，包括龍頭牧原股份在內，養殖企業紛紛放棄此前的擴張計劃，轉向收縮。
此外，產能增加，賴氨酸市場競爭加劇。根據博亞和訊披露，2023年，全球賴氨酸廠家量達20家，現有企業擴產疊加部分廠家產能優化，整體產能維持增長，行業競爭激烈，市場價格維持弱勢。2023上半年出口減少，98%賴氨酸均價8.69元/kg，環比下跌8.72%，同比下跌28.65%；70%賴氨酸均價5.58元/kg，環比下跌13.49%，同比下跌15.84%。
養殖行業尚處于周期底部，市場競爭加劇，梅花生物逆勢豪賭擴產，借此降本，有多少勝算？
2023年，梅花生物凈利潤下降，還有一個重要因素，即投資失利。當年，公司其他綜合收益僅為568.76萬元，同比下降98.95%，主要是投資艾美疫苗股份有限公司項目當期計入其他綜合收益的損失高達7.07億元。此外，公司私募基金投資虧損1520.74萬元。
03
主要產品被判侵權
梅花生物在經營方面還存在利空。
黃原膠也是梅花生物的主要產品，2023年，黃原膠擴產項目投產試車。這一產品，公司卷入訴訟。
山東阜豐發酵有限公司以侵犯黃原膠生產商業秘密對梅花生物及子公司新疆梅花提起訴訟，經過法院多次審理，今年1月9日，最高人民法院做出終審判決，判決新疆梅花、梅花生物、張偉立即停止侵犯山東阜豐發酵有限公司案涉黃原膠生產商業秘密的行為，包括不得披露、使用及允許他人使用涉案黃原膠生產商業秘密；新疆梅花、梅花生物、張偉于判決生效之日起十日內連帶賠償山東阜豐發酵有限公司經濟損失1500萬元。今年2月，新疆梅花支付了1500萬元的賠償義務。
這一判斷是否對公司黃原膠的生產、銷售產生不利影響？梅花生物稱，公司堅持認為，新疆梅花的黃原膠生產、銷售過程并無侵犯商業秘密的情形，公司對二審生效判決將依法提出再審申請。
梅花生物在生產經營過程中還頻頻觸及環保“紅線”。
新疆梅花是梅花生物核心子公司，2023年實現營業收入80.96億元、凈利潤15.39億元。該公司主要產品通過生物法生產，在生產過程中會產生一定的廢水、廢氣和廢渣。2023年，多次環保違規被罰。
2023年4月5日，新疆公司（新疆梅花生產基地）廠界無組織臭氣濃度超過排污許可證中許可排放濃度限值0.25倍，被罰款65.21萬元。5月3日，新疆公司廠界無組織臭氣濃度超過排污許可證中許可排放濃度限值0.85倍，被罰款100萬元。5月9日，新疆公司淀粉車間烘干工段廢氣收集管道破損嚴重，廢氣未經過后續洗滌脫硫處理裝置處理在廠房內逸散，并通過樓頂矩形排氣口直接排放，被罰款45.22萬元。6月12日，新疆公司電廠脫硫塔二氧化硫數據超標，僅進行標記，未將超標數據公開，被罰款10.64萬元。當日，新疆公司還因廠界臭氣濃度最高值超過排污許可證中臭氣濃度限值0.9倍，被罰款100萬元。2023年9月12日，新疆公司因停運污水處理站十區異味處理設施光電除臭設備且未向生態環境局報備等違規行為，被罰款7.48萬元。
一年之內，新疆公司被行政處罰6次，合計罰款328.55萬元。
梅花生物表示，公司高度重視并嚴格落實主體責任，對問題照單全收，進行整改。公司投入約2億元，進行配套建設，2023年底，相關部門已完成驗收。
值得一提的是，2017年5月，梅花生物控股股東、實際控制人孟慶山、時任董秘楊慧興因為操縱自家公司股票而被證監會立案調查，證監會對孟慶山、楊慧興采取沒收違法所得約5658.88萬元、10年證券市場禁入措施。
內控有待進一步完善，市場波動之下大手筆擴產，梅花生物能收獲預期嗎？
