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3047798688@qq.com記者丨寧曉敏 見(jiàn)習(xí)生丨屠玲
出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）
近日，燕之屋在港交所IPO遞交了上市申請(qǐng)。隨后，燕之屋又更新了在港交所的IPO動(dòng)態(tài)，這是其第五次沖刺“燕窩第一股”。
鰲頭財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2020年至2022年，燕之屋營(yíng)銷費(fèi)用分別是研發(fā)費(fèi)用的18.7倍、21倍和25.2倍。
有意思的是，最近一次A股的招股書(shū)中，燕之屋計(jì)劃募資10.19億元，其中1.64億元用于研發(fā)。
2020年至2022年，燕之屋研發(fā)費(fèi)用分別為1767.9萬(wàn)元、1898.2萬(wàn)元和2432萬(wàn)元。按照2022年研發(fā)費(fèi)用計(jì)算，公司募資1.64億元用于研發(fā)，可以“用上”六七年。
有業(yè)內(nèi)人士向鰲頭財(cái)經(jīng)表示，有“毒燕窩”事件在前，這使得燕之屋身上好像隨時(shí)都綁著一顆定時(shí)炸彈，讓廣大投資者戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢。
“禮品屬性”不足
2011年，燕之屋曾計(jì)劃赴港上市，后因“毒血燕”事件折戟IPO。
彼時(shí)，有消費(fèi)者在線下實(shí)體店購(gòu)買(mǎi)了燕之屋生產(chǎn)的“特級(jí)血燕”，食用后出現(xiàn)發(fā)燒、頭痛、惡心等癥狀。
此后，經(jīng)國(guó)家食品質(zhì)量安全監(jiān)督檢驗(yàn)中心檢驗(yàn)顯示，該血燕中亞硝酸鹽含量2371毫克/千克，遠(yuǎn)超國(guó)家最高強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)33倍。
10年之后，2021年，燕之屋再次沖刺港股，但依然上市無(wú)果，隨后在同年底轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股。
2022年4月，證監(jiān)會(huì)針對(duì)燕之屋招股書(shū)提出了57個(gè)問(wèn)題，直指燕之屋營(yíng)銷、食品安全及關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題。同年9月，公司主動(dòng)撤回了IPO申報(bào)材料。
2022年12月，廈門(mén)證監(jiān)局披露了廈門(mén)轄區(qū)IPO企業(yè)基本信息情況表，燕之屋的審核狀態(tài)為“輔導(dǎo)備案”。
2023年6月，燕之屋在港交所IPO遞交了上市申請(qǐng)。隨后，燕之屋更新了在港交所的IPO動(dòng)態(tài)，在中金公司和廣發(fā)證券的基礎(chǔ)上，增加了花旗環(huán)球金融亞洲有限公司作為該公司的整體協(xié)調(diào)人。
而此番赴港上市，燕之屋解釋稱是因?yàn)锳股審批程序的不確定性，同時(shí)，赴港上市可獲得境外資本。
12年間，燕之屋在A股和港股反復(fù)“橫跳”，沖擊“燕窩第一股”，說(shuō)明了該公司想上市的急切心情，也折射出其難以上市的事實(shí)。
燕之屋最為核心的一大問(wèn)題是：燕窩產(chǎn)品價(jià)格高昂，但實(shí)際營(yíng)養(yǎng)價(jià)值卻不高。隨著消費(fèi)者的認(rèn)知越來(lái)越清晰，其市場(chǎng)前景難以預(yù)料。
從價(jià)格來(lái)看，2022年，燕之屋碗燕系列純燕窩產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格介于每碗198元至598元，鮮燉燕窩產(chǎn)品系列標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格則介于每瓶86元至249.5元，普通家庭難以消費(fèi)得起。
從營(yíng)養(yǎng)價(jià)值來(lái)看，燕之屋表示，燕窩是一種在中國(guó)已有數(shù)百年食用歷史的珍稀食材，更多的是一種飲食習(xí)慣和生活方式，還兼具禮品屬性。
換而言之，燕窩只是一種食材，因?yàn)橄∮?，所以價(jià)格昂貴。
實(shí)際上，燕之屋特別希望將其產(chǎn)品打造成“禮品”，更直接地說(shuō)成為具有金融屬性的“商品”，如高檔酒、高檔香煙一樣。
但不可忽視的，燕之屋產(chǎn)品不能像高檔煙酒一樣，具備長(zhǎng)期的保存價(jià)值，這讓其金融屬性大打折扣。
客觀來(lái)看，在中國(guó)傳統(tǒng)的高檔菜肴中，有四種堪稱極品的美味合稱“燕鮑翅參”，分別是燕窩、鮑魚(yú)、魚(yú)翅和海參。
與鮑魚(yú)、海參相關(guān)的上市公司并不少，以海參為例，就有包括同仁堂（600085.SH）、東方海洋、獐子島（002069.SZ）、好當(dāng)家（600467.SH）等企業(yè)。然而，這些上市公司無(wú)一例外的是養(yǎng)殖企業(yè)，而且海參是上市公司養(yǎng)殖產(chǎn)品中的一類。
以上市公司好當(dāng)家為例，該公司養(yǎng)殖產(chǎn)品還包括海帶、紫菜、貝類等，公司也構(gòu)建了海水養(yǎng)殖、食品加工、遠(yuǎn)洋捕撈、醫(yī)藥保健四大產(chǎn)業(yè)。
對(duì)賭協(xié)議或讓IPO停滯
招股書(shū)顯示，燕之屋連續(xù)三年為全球最大的燕窩產(chǎn)品公司，全球市場(chǎng)份額為4.1%，在中國(guó)燕窩產(chǎn)品市場(chǎng)同樣排名第一。
2020年至2022年，燕之屋的營(yíng)業(yè)收入分別為13.01億元、15.07億元和17.3億元，利潤(rùn)分別為1.23億元、1.72億元和2.06億元。
由此來(lái)看，全球整個(gè)燕窩產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模約為420億元，而且企業(yè)眾多，門(mén)檻不高，燕之屋難以靠技術(shù)形成“護(hù)城河”。
招股書(shū)顯示，燕之屋的營(yíng)收收入主要來(lái)自于燕窩產(chǎn)品，具體包括碗燕、鮮燉燕窩、冰糖燕窩、干燕窩及其他產(chǎn)品五大品類。
2022年，燕之屋上述五大品類收入占比分別為38.9%、28.1%、17.6%、10.1%和1.1%。
燕之屋的毛利率并不低，2020年至2022年分別為42.7%、48.2%和50.8%。雖然毛利率不低，但燕之屋的凈利率卻不高，同期分別為9.5%、11.4%和11.9%。
實(shí)際上，燕之屋的收入增長(zhǎng)，實(shí)際上更多依賴的是營(yíng)銷。
2020年至2022年，燕之屋銷售及經(jīng)銷開(kāi)支分別是3.178億元、3.99億元和5.039億元，分別占總收入的24.4%、26.5%和29.1%。
其中，燕之屋的廣告及推廣費(fèi)用分別為2.35億、2.69億和3.26億元，分別占74.3%、67.4%和64.8%。
對(duì)比之下，燕之屋三年的廣告及推廣費(fèi)用合計(jì)達(dá)8.3億元，同期公司凈利潤(rùn)僅5.01億元。
不僅如此，2020年至2022年，燕之屋研發(fā)費(fèi)用分別為1767.9萬(wàn)元、1898.2萬(wàn)元和2432萬(wàn)元，占總營(yíng)業(yè)收入比例分別僅1.4%、1.3%和1.4%。
比較來(lái)看，燕之屋近三年的營(yíng)銷費(fèi)用分別是研發(fā)費(fèi)用的18.7倍、21倍和25.2倍。
截至2022年底，燕之屋共有1792名員工，其中銷售人員是622人，而研發(fā)人員僅為46人，兩者相差13倍。
在港股招股書(shū)中，燕之屋擬將募集資金用于建立新的研發(fā)實(shí)驗(yàn)室，鞏固全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理能力，加強(qiáng)品牌建設(shè)及營(yíng)銷推廣工作等。
最近一次A股的招股書(shū)中，燕之屋計(jì)劃募資10.19億元，其中4.53億元用于生態(tài)產(chǎn)業(yè)園建設(shè)、1.64億元用于研發(fā)、2.13億元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和品牌推廣，以及1.90億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
按照2022年研發(fā)費(fèi)用計(jì)算，燕之屋募資1.64億元用于研發(fā)，可以“用上”六、七年。
事實(shí)上，燕之屋并不“缺錢(qián)”，2020年至2022年，公司分別向股東分紅1.2億元、1億元和8000萬(wàn)元，分紅總額占比三年凈利潤(rùn)總額高達(dá)59.8%。
2023 年3月，燕之屋再次分紅1.6億元，3年多累計(jì)分紅總額高達(dá)4.6億元。
同時(shí)，截至2022年末，燕之屋共有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物3.51億元，資產(chǎn)負(fù)債率為51.75%，整體現(xiàn)金流并不算緊張。
需要關(guān)注的是，此前A股招股書(shū)顯示，燕之屋歷史上存在多處對(duì)賭協(xié)議等投資者特殊權(quán)利條款約定，并且創(chuàng)始人黃健存在1.5億元的個(gè)人負(fù)債，借款利率高達(dá)12%至18%。
為此，證監(jiān)會(huì)要求燕之屋披露完整的對(duì)賭協(xié)議，黃健個(gè)人債務(wù)的形成過(guò)程、資金用途，以及借款明細(xì)情況等問(wèn)題，這或許是其又轉(zhuǎn)道港股IPO的原因。
有業(yè)內(nèi)人士向鰲頭財(cái)經(jīng)表示，燕之屋專注于燕窩一個(gè)品類，燕窩滋補(bǔ)功效的“故事”并不能完全講清楚，是否有那么必要IPO存在問(wèn)號(hào)。
