股價(jià)一年跌三成，百億規(guī)模走不出江蘇，“蘇酒老二”今世緣難掩焦慮

　　文 丨 石磊

　　出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

　　業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙⒋尕浉咂蟆⒑贤?fù)債驟降——這是今世緣（603369.SH）2024年中報(bào)透露出的信息。8月16日盤后，今世緣披露上半年成績(jī)單。2024年上半年，今世緣實(shí)現(xiàn)營(yíng)收73.04億元，同比增長(zhǎng)22.36%；歸母凈利潤(rùn)24.61億元，同比增長(zhǎng)20.08%；扣非后凈利潤(rùn)24.46億元，同比增長(zhǎng)19.23%。雖然營(yíng)收凈利潤(rùn)均呈兩位數(shù)的正向增長(zhǎng)，但今世緣的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徱咽遣粻?zhēng)事實(shí)。相比之下，2023年同期，營(yíng)收、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)的增速分別為28.46%、26.7%及27.63%。在業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽谋尘跋拢袷谰壍拇尕涁浿祬s逆勢(shì)攀升，達(dá)到45.99億元，超過上半年?duì)I業(yè)收入的60%，而這一數(shù)字在歷年財(cái)報(bào)中僅次于2023年底的49.96億元高位。從資本市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，今世緣大幅承壓，截至9月9日收盤，今世緣股價(jià)報(bào)收38.06元。若拉長(zhǎng)時(shí)間線，Wind數(shù)據(jù)顯示，自2023年8月底近一年以來(lái)，今世緣的股價(jià)已跌超三成。

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　　高端化難題未解

　　前身為江蘇高溝酒廠的今世緣，成立于1997年，地處江蘇淮安，以濃香型白酒生產(chǎn)為主，現(xiàn)有“國(guó)緣”“今世緣”“高溝”三大品牌，產(chǎn)品覆蓋高中低全線，分別側(cè)重政務(wù)活動(dòng)、婚慶宴請(qǐng)、大眾消費(fèi)。2014年登陸資本市場(chǎng)，成為繼洋河股份后江蘇第二家上市白酒企業(yè)，被稱為“蘇酒老二”。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，中高端產(chǎn)品是今世緣營(yíng)業(yè)收入的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。半年報(bào)顯示，今世緣主要營(yíng)收來(lái)自特A+類產(chǎn)品，營(yíng)收占比過半。與過往相比，出廠指導(dǎo)價(jià)300元以上的特A+類（主要為國(guó)緣V系）產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.54億元，同比增長(zhǎng)21.91%；指導(dǎo)價(jià)100-300元的特A類（主要為國(guó)緣單開、今世緣系列）產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.16億元，同比增長(zhǎng)26.05%，營(yíng)收比重為30.34%，兩類產(chǎn)品營(yíng)收占比達(dá)94%。由此可見，今世緣超九成的營(yíng)業(yè)收入由今世緣和國(guó)緣兩大品牌創(chuàng)造。

　　“如果說1996年今世緣創(chuàng)牌使酒廠‘站’了起來(lái)，2004年國(guó)緣品牌的創(chuàng)立使酒廠富了起來(lái)，那么可以說2019年正式導(dǎo)入的國(guó)緣V系列，尤其是國(guó)緣V9成為讓今世緣強(qiáng)起來(lái)的產(chǎn)品。因此V系攻堅(jiān)是我們公司今后較長(zhǎng)時(shí)間里重中之重的工作。”此前，時(shí)任今世緣董事長(zhǎng)的周素明曾這樣表示。作為濃香型白酒的代表之一，今世緣的國(guó)緣V系分為V3、V6、V9三大產(chǎn)品三個(gè)香型，其中，相比于價(jià)格定位為600元左右的國(guó)緣V3，以及定價(jià)為1400元以上的國(guó)緣V6，2019年3月糖酒會(huì)期間推出的清雅醬香型國(guó)緣V9，定價(jià)突破2000元，布局超高端線。

　　截圖來(lái)自民生證券研報(bào)8月下旬，在今世緣淘寶官方旗艦店發(fā)現(xiàn)，52°國(guó)緣V9的標(biāo)價(jià)為2599元，折后價(jià)格為2183.76元。截至8月23日，平臺(tái)顯示該款酒在該旗艦店有30人付款。在京東自營(yíng)平臺(tái)上，國(guó)緣V9的市場(chǎng)零售價(jià)大約為1266元，銷售量超過4000件；而在拼多多平臺(tái)上，國(guó)緣V9的售價(jià)甚至可以低至接近900元，但大多數(shù)商家的銷售記錄顯示為個(gè)位數(shù)。

　　“今世緣V系列目前收入占比8%-9%，增速要比四開酒更高。以前是希望V系列快速成長(zhǎng)，但由于消費(fèi)大環(huán)境不支持，像V9至尊版我們以前認(rèn)為產(chǎn)品有很大的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)在看來(lái)品牌力還是有點(diǎn)弱，所以需要久久為功。”今年6月，在一份投資者來(lái)訪接待記錄表上，對(duì)于產(chǎn)品戰(zhàn)略重心側(cè)重的提問，今世緣方面坦言，“V3屬于新開辟的價(jià)格帶，增速相對(duì)較快，收入占V系的一半以上。省外戰(zhàn)略沒有大的變化，其實(shí)早在2009年全國(guó)性的廣宣費(fèi)用投放就已過億，此后不斷增加，做了很多年，品牌雖在變強(qiáng)，與但老名酒相比還是弱了點(diǎn)。省外更多考慮的是在重點(diǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)三角一體化聚焦投放。”不可否認(rèn)的是，為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化發(fā)展，今世緣投入了大量的銷售費(fèi)用。2019年至2023年，今世緣銷售費(fèi)用從8.53億元直線飆升至20.97億元。2024年上半年，今世緣的銷售費(fèi)用亦由去年同期的8.9億元同步增長(zhǎng)10.46%至9.84億元。其中，廣告宣傳推廣費(fèi)為4.45億元，占比達(dá)45%；綜合促銷費(fèi)達(dá)3.12億元，占比達(dá)32%。值得玩味的是，上半年，今世緣研發(fā)費(fèi)雖由上年同期的1940.6萬(wàn)元上漲至2360.81萬(wàn)元，但這一體量不足銷售費(fèi)用的3%。但即便如此，今世緣仍面臨去庫(kù)存壓力。2023年，今世緣存貨達(dá)49.96億元，同比增長(zhǎng)了27.79%。今年上半年，今世緣存貨45.99億元，同比增長(zhǎng)15.6%。與之對(duì)應(yīng)的是，今世緣的合同負(fù)債處于低位。2023年底，今世緣的合同負(fù)債為24億元，到了一季度驟降至9.73億元，到今年6月底進(jìn)一步下滑至6.27億元，較2023年上半年11.29億元同比下滑44.5%。這意味著近半年時(shí)間今世緣合同負(fù)債減少了近17.73億元。

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　　省外占比不足一成

　　對(duì)于今世緣而言，2024年無(wú)疑是一個(gè)具有里程碑意義的年份，標(biāo)志著其建廠80周年、國(guó)緣品牌20周年以及上市10周年的紀(jì)念時(shí)刻。在近期舉辦的今世緣80周年匯報(bào)會(huì)上，今世緣的董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理顧祥悅明確闡述了公司未來(lái)發(fā)展的三個(gè)階段。第一階段是全力實(shí)現(xiàn)今年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，為實(shí)現(xiàn)2025年的營(yíng)收目標(biāo)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。顧祥悅表示，該目標(biāo)是要在2025年將公司打造成為年?duì)I收入150億的酒類企業(yè)。2023年，今世緣以100.98億元的營(yíng)收，勉強(qiáng)跨入了酒企百億陣營(yíng)俱樂部。盡管營(yíng)收規(guī)模已超過百億，但其大本營(yíng)江蘇貢獻(xiàn)了超過九成的營(yíng)收。2024年上半年，今世緣省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.58億元，約占總營(yíng)收的91.16%。細(xì)分省內(nèi)市場(chǎng)，今世緣南京大區(qū)、淮安大區(qū)及蘇中大區(qū)排名省內(nèi)營(yíng)收前三，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.05億元、12.81億元以及11.19億元，其中蘇中地區(qū)以近33%的增速成為上半年增速最高的省內(nèi)大區(qū)。

　　相比之下，上半年，今世緣在省外的營(yíng)收僅為5.99億元，約占總營(yíng)收的8.20%。根據(jù)投資者來(lái)訪接待記錄表，對(duì)于省外市場(chǎng)策略的布局，今世緣稱，“現(xiàn)在我們?cè)絹?lái)越有能力和資源走出去。我們是做到百億且盈利水平很高才走出去，平時(shí)在省內(nèi)陪練的都是頂級(jí)選手，到省外也是有機(jī)會(huì)的。但是畢竟是人生地不熟，開始肯定有難度。隨著國(guó)家加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)以及深入推進(jìn)長(zhǎng)三角一體化，省與省之間的阻力逐步下降，對(duì)我們有利。除了已經(jīng)確立的重點(diǎn)市場(chǎng)外，我們會(huì)圍繞長(zhǎng)三角布局，對(duì)安徽、浙江、上海加大投入。”實(shí)際上，早在2014年上市時(shí)，今世緣就喊出“精耕省內(nèi)、突破省外”口號(hào)，并開始大力拓展經(jīng)銷商。而從最新披露的經(jīng)銷商數(shù)量來(lái)看，今年上半年，今世緣的省外經(jīng)銷家數(shù)呈下降趨勢(shì)。

　　報(bào)告期內(nèi)，今世緣省內(nèi)外的經(jīng)銷商數(shù)量由期初的1061個(gè)下降至期末的1050個(gè)。其中，期初省外的經(jīng)銷商數(shù)量為562個(gè)，期末降至516個(gè)。而省內(nèi)經(jīng)銷商則從期初499個(gè)增至534個(gè)。“白酒行業(yè)馬太效應(yīng)愈發(fā)凸顯，集中趨勢(shì)逐漸加強(qiáng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，如果公司未及時(shí)正確應(yīng)對(duì)各種市場(chǎng)挑戰(zhàn)，將可能面對(duì)市場(chǎng)份額承壓、產(chǎn)品消費(fèi)量下降的風(fēng)險(xiǎn)。”在半年報(bào)中，今世緣提及，“江蘇市場(chǎng)是白酒消費(fèi)大省，名酒云集，也是公司目前最重要的市場(chǎng)，江蘇市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過于激烈將可能導(dǎo)致消費(fèi)者對(duì)白酒需求量下降，若公司未能有效應(yīng)對(duì)或及時(shí)拓展其他市場(chǎng)，將對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生不利，從而影響戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。”