0310-3111082
3047798688@qq.com記者丨寧曉敏
見習(xí)生丨 姜雪
出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）
2023年10月13日，北京證券交易所內(nèi)，隨著一聲敲鐘開市，內(nèi)蒙古騎士乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“騎士乳業(yè)”）成功登陸北京證券交易所，正式成為“北交所乳業(yè)第一股”。
作為一家全產(chǎn)業(yè)鏈乳制品綜合供應(yīng)商，騎士乳業(yè)業(yè)務(wù)涉足飼草種植、奶牛養(yǎng)殖、乳制品加工、甜菜種植、制糖等。
從過往經(jīng)營數(shù)據(jù)看，雖然該公司營收一直在增長，但是凈利潤卻依賴政府補(bǔ)貼與稅收優(yōu)惠減免。據(jù)最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，騎士乳業(yè)2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9385萬元，同比增長31.03%，其中，計(jì)入當(dāng)期損益的各種政府補(bǔ)貼資金達(dá)到4221.5萬元，占到了凈利潤的44.98%。
騎士乳業(yè)毛利率較低，近幾年保持在20%左右。進(jìn)入2023年后，全國原奶價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行，騎士乳業(yè)受影響毛利率出現(xiàn)下滑，2023年毛利率為18.96%，此前2022年為21.37%。
鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，在牧業(yè)板塊，騎士乳業(yè)的主要客戶包括蒙牛、伊利。公司產(chǎn)出的生鮮乳有90%以上直接供給蒙牛，用以加工生產(chǎn)特侖蘇，剩余部分用作自有品牌高端產(chǎn)品的生產(chǎn)。騎士乳業(yè)為區(qū)域型乳企，對(duì)內(nèi)蒙古區(qū)域市場的較大依賴性，未來面臨一定的市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。
01
毛利率下滑
逾四成利潤依賴政府補(bǔ)貼
日前，騎士乳業(yè)發(fā)布了在北交所上市首份完整財(cái)年財(cái)報(bào)。2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.56億元，上年同期為9.48億元，同比增長32.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為9385萬元，上年同期為7162萬元，同比增長31.03%，公司利潤增速略低于營收增速。
對(duì)于業(yè)績?cè)鲩L的原因，騎士乳業(yè)在報(bào)告中闡釋，營業(yè)收入同比增長主要因?yàn)?ldquo;公司奶牛養(yǎng)殖產(chǎn)奶量、銷售量增加和白砂糖生產(chǎn)量、銷售量增長”。
鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，近些年該公司營收規(guī)模雖然不大，但作為一個(gè)“小眾”乳企，騎士乳業(yè)在營收上的表現(xiàn)也算是及格。過往財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年，騎士乳業(yè)分別實(shí)現(xiàn)營收7.07億元、8.76億元、9.48億元，營收增速分別為11.24%、23.88%、8.14%。
但在凈利潤上，騎士乳業(yè)的表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意。2020年-2022年，公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2288萬元、5573萬元、7162萬元，表面上看，近幾年凈利潤水平在逐步提高，但如果剔除各種政府補(bǔ)貼與減免費(fèi)用，騎士乳業(yè)的凈利潤則沒有那么“美觀”。
據(jù)最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年-2023年，騎士乳業(yè)計(jì)入當(dāng)期損益的各種政府補(bǔ)貼資金分別為1149.36萬元、745.94萬元、1237.20萬元和4221.5萬元，占當(dāng)期凈利潤的比例分別為50.23%、13.39%、17.27%、44.98%。
除此之外，騎士乳業(yè)還享受了稅收優(yōu)惠的政策，據(jù)此前招股書披露，2020年-2022年公司分別減免所得稅款1422.72萬元、117.98萬元和317.05萬元，占各期凈利潤的比例分別為62.18%、2.12%和4.43%。
政府補(bǔ)貼及稅收優(yōu)惠對(duì)騎士乳業(yè)的凈利潤影響較大，這難免不被北交所嚴(yán)重"關(guān)注”。在此前問詢函中，監(jiān)管層要求騎士乳業(yè)說明是否存在對(duì)政府補(bǔ)助和稅收優(yōu)惠存在重大依賴的風(fēng)險(xiǎn)，這讓人質(zhì)疑騎士乳業(yè)的持續(xù)盈利能力。
需要注意的是，在拿到政府大規(guī)模補(bǔ)貼后，騎士乳業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模分紅。
據(jù)悉，2020年騎士乳業(yè)進(jìn)行兩輪分紅，5月29日分紅3192萬元，9月21日再次分紅3192萬元，而當(dāng)年凈利潤才2288.15萬元；2021年9月15日，騎士乳業(yè)分紅3135.66萬元，2022年9月30日，分紅3135.66萬元。綜上，3年間騎士乳業(yè)累計(jì)分紅金額約1.27億元。
另一方面，值得關(guān)注的是，騎士乳業(yè)毛利率已明顯呈現(xiàn)出下滑趨勢。2020年-2023年，騎士乳業(yè)整體毛利率分別為15.38%、20.46%、21.37%和18.96%，2023年毛利率較上年下滑了2.41個(gè)百分點(diǎn)。
進(jìn)入2024年，騎士乳業(yè)更是出現(xiàn)“增收不增利”。2024年一季度業(yè)績報(bào)告顯示，騎士乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.37億元，同比增長7.23%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1738萬元，同比下降4.18%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-0.81億元，同比轉(zhuǎn)負(fù)。
02
營收增長靠糖
嚴(yán)重依賴業(yè)內(nèi)“大佬”
天眼查資料顯示，騎士乳業(yè)誕生于內(nèi)蒙古自治區(qū)包頭市的一家農(nóng)牧業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)，是一家典型的區(qū)域性乳企。官方數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底，公司擁有大型集約化、現(xiàn)代化、標(biāo)準(zhǔn)化奶牛養(yǎng)殖基地（場）5座，養(yǎng)殖奶牛2.2萬余頭，成母牛近萬頭，日產(chǎn)鮮奶300噸左右。
目前，騎士乳業(yè)的主營業(yè)務(wù)板塊包括牧業(yè)、乳業(yè)和糖業(yè)三大板塊。牧業(yè)板塊主要客戶為蒙牛乳業(yè)；乳業(yè)板塊除代加工奶粉之外，生產(chǎn)的乳制品主要客戶為經(jīng)銷商；糖業(yè)板塊主要客戶為食糖貿(mào)易商及大型食品加工企業(yè)。
鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，雖然騎士乳業(yè)的證券代碼簡稱中有“乳業(yè)”二字，但其白砂糖及其副產(chǎn)品的營收占比大有趕超有機(jī)生鮮乳之勢。2021年-2023年，公司白砂糖及副產(chǎn)品占主營收入比例分別為43.62%、31.63%、36.42%，生鮮乳收入占比分別為29.04%、36.86%、36.46%。
高速發(fā)展的乳業(yè)板塊，也存在不小的發(fā)展隱患。主要體現(xiàn)在，多年來蒙牛乳業(yè)一直是騎士乳業(yè)第一大客戶，且表現(xiàn)出對(duì)大客戶較強(qiáng)的依賴性。相較于中國圣牧等大型有機(jī)生鮮乳供應(yīng)商，騎士乳業(yè)整體規(guī)模較小，供應(yīng)能力有限。
財(cái)報(bào)顯示，2020年-2023年，蒙牛乳業(yè)均為騎士乳業(yè)的第一大客戶，騎士乳業(yè)向蒙牛乳業(yè)銷售金額分別為2.37億元、3.19億元、4.2億元、5.08億元，占騎士乳業(yè)年度銷售收入的33.53%、36.42%、44.27%、40.44%。
事實(shí)上，和大客戶的深度綁定，在經(jīng)營上能穩(wěn)定持久，但也有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，一旦與蒙牛的合作關(guān)系生變，騎士乳業(yè)的經(jīng)營或遭受重創(chuàng)。
2023年6月，北交所在問詢函中詢問了騎士乳業(yè)與蒙牛乳業(yè)合作的可持續(xù)性。騎士乳業(yè)表示，自2009年開始向蒙牛乳業(yè)供應(yīng)生鮮乳，旗下牧場鄂爾多斯市騎士牧場有限責(zé)任公司、鄂爾多斯市康泰侖農(nóng)牧業(yè)有限責(zé)任公司、內(nèi)蒙古中正康源牧業(yè)有限公司均與內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)包頭有限責(zé)任公司簽署了2029年到期的長期《生鮮乳購銷合同》。
當(dāng)下，乳企的奶源爭奪依然十分激烈，為此大型乳企紛紛選擇并購或自建奶源基地，蒙牛乳業(yè)在2020年收購了中國圣牧約17.80%的股份，成為其最大股東。這也意味著，騎士乳業(yè)丟掉這一大客戶的風(fēng)險(xiǎn)陡增。
另外，騎士乳業(yè)的區(qū)域性非常明顯，主營業(yè)務(wù)收入主要來自內(nèi)蒙古自治區(qū)，2020年-2023年，該區(qū)域主營業(yè)務(wù)收入占公司全部主營業(yè)務(wù)收入的比例均超過60%，生鮮乳及乳制品產(chǎn)品較少涉足較發(fā)達(dá)的中、東部地區(qū)。
鰲頭財(cái)經(jīng)還注意到，騎士乳業(yè)的總體負(fù)債水平較高，2020年-2022年合并資產(chǎn)負(fù)債率分別為66.92%、69.47%、69.83%，接近70%，總體負(fù)債水平明顯高于同行業(yè)可比上市公司。直到2023年，騎士乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率才下降至58.6%。
行業(yè)人士表示，相比于伊利和蒙牛，騎士乳業(yè)在乳企江湖中的地位稍顯不足。當(dāng)行業(yè)進(jìn)入新一輪洗牌期，騎士乳業(yè)的產(chǎn)品能否維持市場競爭力，又將如何在成本與奶價(jià)之間做好平衡，尚需時(shí)間給出答案。
